渤海银行在H股上市已经六年。
2020年7月16日，渤海银行H股上市，IPO发行价为4.8港元/股。
2026年7月15日，渤海银行H股收盘价0.77港元/股。股价较IPO发行价跌了约80%，处于深度破发的状态。
当前，渤海银行市盈率徘徊在2.5倍附近，市净率仅0.12倍左右。即便是在对内资银行股估值苛刻的港股市场，这仍然是一个相当低的估值水平。
渤海银行怎么了？是被市场错杀还是另有别情？是优质资产的价值洼地，还是低估值陷阱？
时间回到六年前，渤海银行赴港上市的那个时刻。
六年前赴港上市，募资总额超150亿港元
作为全国性股份制商业银行，渤海银行赴港上市备受关注。
2020年7月16日，渤海银行成功在香港联合交易所挂牌上市，并于2020年8月7日获悉数行使超额配股权；募集资金共计158.96亿港元。
渤海银行上市初期开局平稳，上市当日总市值突破830亿港元，2020年11月市值一度突破1000亿港元大关。反映出当时市场对渤海银行未来前景充满期待。
2026年，7月15日收盘，渤海银行总市值137亿港元。总市值较上市首日跌了接近700亿港元，甚至已经低于了IPO募资总额。
港股市场对于内资中小银行估值体系变化是渤海银行股价走低的外在因素。比渤海银行早半年在H股上市的贵州银行、晚一年上市的东莞农商银行目前也都处于股价破发状态。
但是，如此大幅度的破发也并不能完全归咎于外部因素，同一年上市的威海银行当前股价仍能维持在IPO价格附近。贵州银行和东莞农商银行H股的破发程度也远低于渤海银行。
当前营收与利润低于五年前
回到渤海银行的基本面。
渤海银行最近两年的营收与净利润水平略有回升，但仍然低于2020和2021年的水平。
财报显示，2025年渤海银行营业收入259.7亿元，净利润54.98亿元；而2020年该银行的营业收入高达324.92亿元，净利润则达到84.45亿元。
这意味着，渤海银行2025年的营收和净利润只相当于上市首年的约80%和65%。
客观的说，渤海银行2020年之后的营收与利润下降部分来自外部环境的影响。最近几年，商业银行普遍面临利差收窄对营收和利润的压力，市场竞争也愈发激烈，民生银行、光大银行等多家A股上市股份制行在2020年之后都不同程度的面临营收或利润下降的压力。
但也不能完全归咎于外部环境。国家金融监管总局公布的数据显示：2025年全年，商业银行累计实现净利润2.4万亿元；2020年这一数据为1.94万亿。从2020年到2025年，商业银行的累计利润增长了超过20%。
连续四年未派息，核心一级资本充足率仍然偏低
渤海银行让投资者失望的另一个重要因素是，2022年之后就不再分红。2025年仍然未派发现金股息。
核心一级资本充足率偏低是制约渤海银行派息能力的重要因素。近年来，渤海银行的各项资本充足率均满足监管规定的要求，但明显低于行业均值。
财报显示，2025年末渤海银行的资本充足率为12.48%，一级资本充足率为10.13%，核心一级资本充足率为8.4%。
国家金融监管总局公布的行业数据显示，2025年末，商业银行（不含外国银行分行）资本充足率为15.46%，一级资本充足率为12.37%，核心一级资本充足率为10.92%。渤海银行的核心一级资本充足率较行业均值低约2.5个百分点。
经历了2020年H股IPO大额募资补充资本金，2022年之后又不再分红，渤海银行的核心一级资本充足率为何仍然长期徘徊在9%以下？
从上图走势可以看出，随着2020年H股IPO募集资金到位以及2022年之后不再派发股息，渤海银行的核心一级资本持续增加。从2019年末的625.88亿元增加到2025年末的1019.27亿元，突破了千亿大关。
核心一级资本持续增长，但2025年末的核心一级资本充足率仍然低于2020年末的水平和行业均值。这让市场对于该行何时能够恢复派息持谨慎态度。
根据核心一级资本充足率的计算公式，其他条件不变的情况下，向股东分红在客观上会降低核心一级资本充足率。
海外投资者普遍将内资银行股看做红利股，很看重分红，如果对银行未来分红能力有所担忧，很难指望二级市场投资者有长期持股的动力。
拨备覆盖率偏低，净资产收益率有待提升
投资最重要的是看未来。过去的利润下降在很大程度上已经反映在股价下跌中。当前市场更关心的是资产质量、未来抵御风险和盈利能力。
拨备覆盖率是一个关键指标，在很大程度上代表了商业银行对风险的吸收能力，也被看成是未来利润的蓄水池。
财报显示，2025年末，渤海银行的拨备覆盖率为162.16%，较上年末的155.19%略有上升；贷款拨备率为2.68%，较上年末的2.73%略有下降。两项指标均满足监管要求。
但是，渤海银行的拨备覆盖水平明显低于行业均值。国家金融监管总局公布的数据显示，2025年末，商业银行拨备覆盖率为205.21%，贷款拨备率为3.07%。
渤海银行面临的另一个问题是资产收益率偏低。
根据财报，2025年，该行的平均总资产收益率为0.29%，同比持平；加权平均净资产收益率为5.2%，同比上升0.76个百分点。
加权平均净资产收益率已经有了触底回升的迹象，但是与行业均值相比，仍然有相当大的差距。
国家金融监管总局公布的数据显示，2025年，商业银行的平均资本利润率为7.78%，平均资产利润率为0.6%。监管部门公布数据时，惯例是使用资本利润率和资产利润率指标，这与上市银行财报披露的资产收益率指标措辞不同，但含义大致相通。
提升拨备覆盖率和净资产收益率都是一个复杂的系统工程，涉及到收入结构调整、风控、提升资产质量等方方面面的工作。
王锦虹接掌帅印：市场期待价值回归
客观的说，渤海银行当前遇到的问题，有些是行业共性，有些是历史遗留问题。种种迹象表明，最近两三年，渤海银行的核心指标持续改善，正向着积极的方向发展。
2023年10月，王锦虹出任渤海银行董事长。王锦虹在上任后首份年报董事长致辞中说：面对严峻复杂的内外部形势，我们保持定力、众志成城，加强党的建设，用 “盘活存量、培育增量、提升质量” 统揽全行工作，以提升质量为前提和根本，以盘活存量为急需和关键，以培育增量为路径和支撑，统筹谋划高质量发展战略，落实落细 “十个专项工作”。
2024年和2025年，渤海银行银行净利润连续两年同比增长。资产质量企稳，不良贷款余额与不良率“双降”，2025年末不良贷款率为1.66%，较上年末的1.76%有所下降。逾期贷款余额连续两年下降，逾期率也有所下降。
作为总部位于天津的全国性股份制商业银行，渤海银行其实有很多优势：区位优势明显，业务资质全面、总资产规模较大、营业网点分布广泛。截至2025年末，渤海银行在全国25个省市自治区，5个副省级城市和香港特别行政区，覆盖全国65个重点城市建立了34家一级分行（含苏州、青岛、宁波3家直属分行和1家境外分行）、35家二级分行和292家支行，社区小微支行16家，正式开业机构网点377家。
2025年末，渤海银行总资产规模达到19344.1亿元，距离2万亿关口仅一步之遥。近2万亿资产规模，对应100多亿市值，PE不到3倍，PB不到0.15倍。
如果利差息差收窄的外部环境有所改善，叠加内部经营质量提升，甚至在条件许可的情况下能够恢复分红，渤海银行未来依然可期。
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